客户扮演孤胆英雄救美，提供8.31亿元研发补助?
蓝思科技是手机防护玻璃面板行业的龙头，公司自称行业开创者和领导者，上市以来一直顶着创业板白马蓝筹的五彩光环，董事长周群飞一度登上女首富宝座。公司业绩也是杠杠滴：2017年，蓝思科技实现营业收入237亿元，同比增长55.6%;实现归属于上市公司股东的净利润20.47亿元，同比增长70%。
奈何形势比人强，公司今年一季报不太好看——营业收入44.94亿元，同比增长9.39%;归属于上市公司股东的净利润1.10亿元，同比下降50.15%;蓝思科技2018年半年报更是“惊艳”：半年营收108.93亿元，同比上升25.78%;实现归属于上市公司股东的净利润4.58亿元，同比上升47.37%。可是掀开盖头看看，就变成了花和尚桃花村假扮的新娘——扣非净利亏损3.97亿元。惊艳变惊吓。
拯救蓝思大美人的英雄可能并非正义联盟，而是孤胆英雄。如果不是客户慷慨解囊，直接给了8.31亿元的研发补助，蓝思科技IPO到上市以来将第一次掉进扣非净利亏损的天坑。
蓝思科技园区。来源：蓝思科技官网(版权归原作者所有，如有侵权，请联系删除)
蓝思科技对中国经济周刊-金台资本组记者表示，研发补助“由各大品牌客户提供。”
注意，补助是客户给的，而不是政府提供的资金。这让会计专业人士直呼看不懂。按常规套路，这8.31亿元应该列入营业收入，算作预付账款比较说得通，韭菜们也容易理解。可全部计入研发补助，成了净利润，实在事出反常。当然，产业链上下游共同研发是常有的事，不足为奇。可是，蓝思科技与大客户精诚合作已有多年，2017年年报中没有出现过研发补助这么一档子事，今年上半年客户为何良心发现，大撒银子呢?
对此，公司回复称：“一些客户对部分项目计价模式在今年度发生了阶段性转变。各个主要客户以价格补偿及研发补贴的形式支持公司对新产品、新工艺、新设备等研制、打样、开发支出。这种研发模式会慢慢被其他各个品牌客户接受。后续随着一些研发项目的推进，如果客户还保持此类的计价模式，蓝思科技还将获得类似的客户补助。”
蓝思科技营收逆势增长，却为何增收不增利?
月有阴晴圆缺，企业有亏有赚不奇怪。蓝思科技告诉中国经济周刊-金台资本组记者：“公司上半年总体上实现了较高增长，销售收入增长25.78%，在上半年手机销售整体上并不是很景气的情况下，能实现这样的增长来之不易。经营性利润和最初预期有差别，主要还是上半年行业活力不足”。
今年上半年，全球手机出货量放缓。2018年第一季度全球智能手机出货量下降3%，第二季度同比下滑1.8%。IDC预测，整个2018年，IDC预计全球智能手机出货量同比将降下滑0.7%。这与此前智能手机市场的高增长已不可同日而语。
大环境如此，蓝思科技还能保持25.78%的增速，确如其所言“来之不易”。可为何扣非净利润却断崖式下滑呢?公司给了不少解释：“大量新品试制投产导致良率损耗加大，客户订单交货达成率较低，对公司产品毛利率造成一定的不利影响;且由于公司规模扩大及一线生产员工数量增加，与之相关的固定资产折旧、员工工资等成本开支显著增长;人民币兑美元汇率波动较大导致汇兑损失较去年同期增加1.47亿元，可转债计提利息支出1.05亿元;限制性股票激励计划实施带来人工成本及费用增加4697.02万元。”
华米OV四大金刚也抵不过苹果天王?
苹果一直是蓝思科技的一号大客户，在其营收中曾经占比超过60%。市场一直担心，万一哪天苹果不开心，一脚踢开供应商咋办?毕竟，这种惨案在别的供应商身上发生过。或者，遇上像中兴对高通一样的不可抗力事件，蓝思科技或许也得暂时性休克一下。当然，这是假设的万一，说不定蓝思作为主流供应商还可以卡一下米国大佬的脖子。可惜，它不是独家供应商。
对任何公司来说，大客户依赖症总有些隐患，有病就得治不是?最近几年，华为、小米、OPPO、VIVO等国内手机品牌崛起，且杀入原本被苹果、三星占据的中高端市场，到今年上半年，华为已成为全球第二大手机厂商。蓝思科技客户结构也随之改变。2017年，蓝思科技内销收入同比增长87.51%。2018年半年报显示，公司内销客户产品销量及平均销售单价同比均有上升，使得产品内销收入同比增长151.46%。
然而，蓝思科技对此颇有些矛盾。有公司高管曾直白地说，苹果、三星的订单更稳定，利润空间也更大，而国内客户的钱可不那么好赚。一来，安卓机型太多，每款手机都要做相应的新品试制，如果良率上不来，损耗自然就高，成本就上来了;二来，安卓机型更新快，市场瞬息万变，说不定作为供应商的蓝思科技刚做完试制，良率还在爬坡，客户已经力推另一款新品了。
如此一来，难怪蓝思科技董事长周群飞此前会公开说，内销客户产品毛利率低于国外大客户。半年报也声称，客户订单交货达成率较低，对公司产品毛利率造成一定的不利影响。
与此同时，蓝思科技在半年报里又说，公司内销客户产品销量及平均销售单价同比均有上升，使得公司毛利率上升6.23个百分点。
大相径庭的表述，让人看得一头雾水。蓝思科技给中国经济周刊-金台资本组记者的解释是这样的：“目前内销主要客户产品定位已逐步向中高端转型，大多采用双面3D玻璃等，且2.5D、3D玻璃相对2D玻璃利率更高，有助于内销客户毛利率上升，但目前内销客户采用的产品均或多或少包含市场最新的前沿技术，工艺复杂，存在一定的良率爬坡期，随着技术和工艺的不断成熟，其毛利率还存在一定的上升空间。”
蓝思科技还强调，“公司定位于配套消费电子行业的中高端产品和中高端优质品牌客户，内销客户的回款质量是有保证的，经营性现金流下降主要由于支付的材料款、工资、税费的增长大于销售回款的增长。”
当产能大扩张遭遇市场萎缩，企业会怎样?
全球手机市场不景气，可蓝思科技董事长周群飞却并不在乎，而是一直很乐观地看待这个市场，积极备战。也许，周群飞是为即将到来的手机双玻璃面板与5G时代做准备。她曾说，5G手机对非金属材料，特别是玻璃的需求量将大幅增加，蓝思科技要提前布局。
2016年底，蓝思科技领工资的员工总人数123472人，一年后增加到164312人。产能扩张速度也惊人，一手抓项目新建、扩建，一手抓对外收购，先后在越南、广东东莞、浏阳等多个地方扩产。几个指标可以侧面展现当时蓝思科技的扩张速度：在建工程增加189.52%，主要因预付设备款而带来的其他非流动资产增加286.46%!
蓝思科技表示，产能扩张是由于市场及客户对本公司产品需求将持续大幅增长，公司扩大生产规模以满足客户需求。
不过，从半年报来看，大扩张拖累了公司当期的业绩表现。公司对此也并不避讳：“近年来公司为满足日益增长的市场需求，规模迅速扩大，导致折旧、摊销、人工等成本增加较大”。
然而，蓝思科技还在继续加速扩大产能。6月，蓝思科技在长沙一项目基地开工，主要瞄准5G产业，号称投资100亿元。
蓝思科技总部所在的长沙，有媒体报道公司当前用工缺口超过1万人。公司招工广告继续满天飞。其园区大门口的招聘通知显示，公司现有员工若推荐一名新员工进入公司，只要新员工工作满半年，就奖励推荐者1200元。
蓝思科技给中国经济周刊-金台资本组记者的书面回复称：“目前正是行业产销旺季，各大园区均满负荷运营中。目前公司新建投建的浏阳南园、东莞松山湖、东莞塘厦以及越南等地工业园均已部分或全部投入，其中已投产厂区均满负荷运营中。”
女首富也缺钱花?
扩张都是要花钱的。2015年，蓝思科技IPO募资15亿元，第二年定增又拿到31亿元，2017年定增政策收紧，蓝思科技玩起了可转债，一把拿到48亿元。即便如此，仍难以满足公司资金需求。公司上半年现金及现金等价物减少15.7亿元，失血严重;同时，在公司营收增长25%的情况下，经营性现金流下降55%。自我补血能力不足，似乎有点不太妙。
9月4日，蓝思科技公告称，临时股东大会同意公司向公司控股股东香港蓝思借款不超过50亿元。香港蓝思是周群飞的，看来，女首富手头还是有余粮。
美中不足的是，不像IPO或者定增资金，借来的钱都有成本。今年上半年，公司仅可转债计提利息支出就达1.05亿元。
说起来，蓝思科技可转债颇有故事。路演时，公司说“大股东将积极认购”，蓝思科技的大股东是蓝思科技(香港)，持股比例达到75.17%，如果100%参与配售，将配售36.08亿元。
中签结果让市场大跌眼镜，香港蓝思一毛钱都没出。当时，蓝思科技解释说，香港蓝思在香港，要转钱到境内，流程太长，没来得及。
筹备大半年、金额高达48亿元的项目，大股东说不玩就不玩了，除了感慨香港蓝思财务人员工作效率太低，就只能“呵呵”一下。
认购的投资者却不干。在缴款阶段，公告显示弃缴款金额达6.07亿元。1月17日，蓝思可转债上市首日开盘下跌4.99%，报95.71元，上市首日即告破发。曾经中签就赚到的可转债也不靠谱了。
蓝思科技股价从2017年11月20日27.17元/股一路下探至9月4日的11.19元/股，腰斩还要打个八折。可转债转股价格也一再下修，其初始转股价为36.59元/股，2017年年度权益分派方案执行后调整为24.18元/股，后又于8月下修至16.00元/股。
蓝思科技一位可转债持有者说，转股价格下修，鼓励持债人把债券换成股票，公司短期内可以少支出债券利息，长期看也可避免可转债到期后巨大的资金压力。现在的问题是，其股价萎靡不振，债券持有人并没有转股动力。
半年1亿元的利息让人头疼，蓝思科技上半年还因为汇兑损失了1.47亿元。公司在一季报中说，报告期内人民币兑美元汇率出现了较大幅度升值，汇兑损益侵蚀了公司部分利润。然而，今年4月以来，人民币不断贬值，二季度累计跌近3500点。如果说人民币升值导致公司受损，二季度的贬值就该受益才对，但具体对冲了多少，公司并未给出明确的数据。或许，韭菜们可以期待三季报或者今年年报来一笔可观的汇兑收益?
承诺不变：全年实现35%的净利润增长
不以一时成败论英雄。长期以来，上半年就是蓝思科技的业绩淡季，真正释放业绩是要看下半年的表现。去年上半年，蓝思科技净利润3.11亿元，全年净利润20.47亿元，也就是说下半年净赚17.36亿元。
难怪周群飞今年上半年信心十足地表示，全年实现30%的营业收入增长和35%的净利润增长。
不过，在上半年扣非净利润亏损近4亿元的状况下，熟悉的配方不知是否还能带来熟悉的味道。
蓝思科技表示，华为、OPPO、vivo、小米等各大国产品牌发布并量产了多款采用前后盖双面玻璃、3D曲面玻璃外观设计的中高端新机型，对公司产品提出了大量的需求。
周群飞的底气或许还是来自良率爬坡。公司解释，下半年良率上升以后，毛利率还存在一定的上升空间。
蓝思科技还有一大杀手锏。苹果的新机要来了。漫威席卷屏幕的时代，谁还没个救世大英雄呢?
01月07日 18:14
