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立讯精密合纵连横,精密制造大平台稳步崛起(下)

旭日大数据 2020-12-18 09:14
立讯精密合纵连横,精密制造大平台稳步崛起(下) 阅读(4609)
导语12月15日,旭日大数据发布立讯精密投研报告《立讯精密合纵连横,精密制造大平台稳步崛起(上)》,下篇将围绕立讯精密的业绩增长核心驱动力、财务分析、业务战略对比、估值四方面做进一步剖析。
   12月15日,旭日大数据发布立讯精密投研报告《立讯精密合纵连横,精密制造大平台稳步崛起(上)》,下篇将围绕立讯精密的业绩增长核心驱动力、财务分析、业务战略对比、估值四方面做进一步剖析。
 
  一、业绩增长核心驱动力
 
  1、短期逻辑:消费电子业务占营收比很高,其连接器、连接线、线性马达等产品,依靠给苹果手机、TWS耳机、智能手表的(代工+零组件)整体销售优势,充分受益智能穿戴领域高速增长。
 
  2、中期逻辑:我国新基建大趋势下,带动5G基站加速建设,从而驱动高速连接器、基站天线、滤波器等产品需求扩张,另外5G基站对零部件的使用密度远远超出4G,价值量提升逻辑明显,但是基站建设呈现强周期性,高峰期一过需求逐步放缓。
 
  3、长期逻辑:新能源汽车渗透率逐步提升,预计2025年达到乘用车销量20%,市场天花板较长,叠加连接器等产品相对传统燃油车,它在能源汽车应用数量增加,汽车连接器需求逐步释放过程,构成长期逻辑。
 
  18.1
  二、财务分析
 
  1、资产负债表:
 
  A、总资产
 
  2014-2019年,立讯精密的总资产金额分别为:96.9亿、115.9亿、209.5亿、268.9亿、364.4亿,493.8亿,资产规模较好。
 
  总资产增长率分别为:19.56%、80.85%、28.30%、35.54%、35.50%
 
  从绝对值和增长率来看,公司的实力是比较强的,另外公司仍处于快速发展中。
 
  B、资产负债率
 
  公司最近5年的资产负债率分别为:49.26%、42.11%、48.21%、54.24%、55.95%,公司的资产负债率有上升的趋势,需要关注该科目。公司最近5年的资产负债率均大于40%,需要进一步看公司的短期经营风险。
 
  C、货币资金与有息负债
 
  公司最近5年的(货币资金+其他流动资产)-有息负债的差额分别为:-7.3亿、39.5亿、4.6亿、-17.4亿、16亿,5年内有2年该值为负数,说明公司该科目不是很稳定,未来需要继续关注公司短期偿债风险的问题。
 
  D、看“应收预付”和“应付预收”
 
  公司最近5年的(应付+预收)-(应收+预付)的差额分别为:-8.7亿、-6亿、-9.7亿、-10.4亿、40.5亿,2019年由负转正,而且远大于0,说明公司的行业地位在增强,话语权提高了。需要注意的是公司最近5年的应收账款/总资产的比例分别为:25.04%、22.53%、26.33%、30.54%、26.82%,该比例均超过20%,说明公司有一定的经营风险。
 
  E、固定资产
 
  公司最近5年(固定资产+在建工程)/总资产的比值分别为:26.62%、21.75%、26.95%、29.30%29.51%,公司目前资本性支出不高,未来维持竞争力所需的成本相对较小。
 
  F、每股净资产
 
  公司最近5年的每股净资产分别为:4.4(元)、5.3、4.1、3.8、3.8
 
  该比值表现一般,最近2年的数值不升反降。另外公司的总股本在最近5年都有增加,2020年依旧增加,从积极的角度来看,这为公司的不断扩张提供了支撑。但是也需要注意,总股本的增加,每股净资产没有随之增加,有可能会影响其股价或者未来的每股收益。
 
  G、净资产收益率
 
  公司最近5年的净资产收益率分别为:21.02%、16.09%、14.09%、17.95%、26.55%,该比值有上升的趋势,2019年该比值最高,需要继续跟踪能否持续保持在20%以上。
 
  2、利润表
 
  A、营业收入变化
 
  2014-2019年,立讯精密的营业收入金额分别为:73亿、101.4亿、137.6亿、228.3亿、358.5亿、625.2亿,公司的营业收入增长率分别为:38.97%、35.73%、65.86%、57.06%、74.38%。
 
  从数据上看,公司的成长性很好。销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入的比率分别为:95%、90%、92%、89%、94%,该比值均低于100%,说明企业盈利质量一般,原因简单理解为立讯确认100元收入,如果在考虑17%的增值税影响,实际收到现金足额是117元,2019年实际收到现金94元,低于117元的。
 
  B、毛利率
 
  2015-2019年公司毛利率分别为:,22.88%、21.50%、20.00%、21.05%、19.91%。公司的毛利率稳定在20%左右,比值相对传统制造业标准30%较低,公司的核心竞争力仍需提高。
 
  C、费用率
 
  2015-2019年公司的费用率分别为:10.37%、11.55%、11.55%、11.45%、10.76%。费用率/毛利率分别为:45.30%、53.71%、57.74%、54.40%、54.06%,费用率/毛利率的比值在55%左右,优秀公司该比值一般在40%以下,公司的成本管控能力仍需加强。
 
  D、主营利润
 
  公司最近5年的主营利润率分别为:12.00%、9.40%、7.93%、9.14%、8.66%。主营利润/利润总额分别为:94.10%、93.18%、88.81%、99.88%、96.11%,主营利润率均低于15%,说明公司未来保持稳定的盈利能力还是会有一定的难度。但是公司的利润结构比较健康,这样的利润是可持续的。
 
  E、净利润现金含量比
 
  公司最近5年的净利润现金含量比分别为:43.07%、110.82%、9.66%、111.69%、151.52%,2017年不足10%,拖低整体平均值,导致最近5年的平均值不足100%,这与前面应收账款比重高、成本管控能力差形成验证。
 
  3、现金流量表
 
  A、经营性、筹资、投资现金流量净额构成
 
  2015-2019年经营活动产生的现金流量净额分别为:4.87亿、13.1亿、1.69亿、31.42亿、74.66亿,投资活动产生的现金流量净额-12.31亿、-38.01亿、-25.96亿、-49.28亿、-62.98亿,筹资活动产生的现金流量净额4.78亿、50.93亿、18.75亿、14.53亿、10.72亿。经营活动现金流逐年增长,比较健康。筹资活动产生的现金流量净额逐年下降,但保持正数,企业不断体外输血。投资活动产生的现金流量净额每年不断增加,结合立讯近几年不断并购,横向拓展业务看,这些投资目前给立讯带来了一定的收益。
 
  B、销售现金比
 
  (2020Q3)经营性现金流入/主营业务收入=1.07,比值大于1,说明立讯现金流入健康,属于价值创造性公司。
 
  三、业务战略对比
 
  1、立讯精密:
 
  据立讯官网及公开资料整理,立讯不断通过合纵连横布局方式外延并购,进行产业链资源整合,拓宽自身产品应用领域,以(连接器+ODM、OEM)为基石,进一步拓展线性马达、基站天线、滤波器等高附加值品类市场,业务结构科学化、多元化路径清晰。依托体系化市场战略和全面的技术支撑网络,以及专业、年轻并富有激情的执行团队,快速实现“机、电、声、光”立体化发展,在成为“中国制造2025”强国战略的行业领导者的同时,并立志成为世界同行业的开拓者。
 
  2、歌尔股份:
 
  歌尔以(精密零组件+整机代工)为基石,布局智能硬件路径,智能硬件布局主要围绕着声学方向展开,歌尔战略更加聚焦本产业链,通过垂直整合方式,深化产业链协同效应,实现产品升级和降低管控成本,增厚利润。歌尔差异化竞争战略。
 
  四、估值
 
  以过去10年为周期,看立讯PE(TTM)走势,目前立讯PE倍数处在估值中枢上方区间,根据业绩增长的核心驱动力推断,未来三年保守预计,保持20%以上增长是大概率事件,按照这个业绩增长速度,立讯50多倍的PE,不能说贵,但是也没了安全边际,投资角度说,立讯这个估值下,盈利空间有限。
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