一、业绩增长核心驱动力

 

　　1、短期逻辑：消费电子业务占营收比很高，其连接器、连接线、线性马达等产品，依靠给苹果手机、TWS耳机、智能手表的（代工+零组件）整体销售优势，充分受益智能穿戴领域高速增长。

 

　　2、中期逻辑：我国新基建大趋势下，带动5G基站加速建设，从而驱动高速连接器、基站天线、滤波器等产品需求扩张，另外5G基站对零部件的使用密度远远超出4G，价值量提升逻辑明显，但是基站建设呈现强周期性，高峰期一过需求逐步放缓。

 

　　3、长期逻辑：新能源汽车渗透率逐步提升，预计2025年达到乘用车销量20%，市场天花板较长，叠加连接器等产品相对传统燃油车，它在能源汽车应用数量增加，汽车连接器需求逐步释放过程，构成长期逻辑。

 

　　

　　二、财务分析

 

　　1、资产负债表：

 

　　A、总资产

 

　　2014-2019年，立讯精密的总资产金额分别为：96.9亿、115.9亿、209.5亿、268.9亿、364.4亿，493.8亿，资产规模较好。

 

　　总资产增长率分别为：19.56%、80.85%、28.30%、35.54%、35.50%

 

　　从绝对值和增长率来看，公司的实力是比较强的，另外公司仍处于快速发展中。

 

　　B、资产负债率

 

　　公司最近5年的资产负债率分别为：49.26%、42.11%、48.21%、54.24%、55.95%，公司的资产负债率有上升的趋势，需要关注该科目。公司最近5年的资产负债率均大于40%，需要进一步看公司的短期经营风险。

 

　　C、货币资金与有息负债

 

　　公司最近5年的（货币资金+其他流动资产）-有息负债的差额分别为：-7.3亿、39.5亿、4.6亿、-17.4亿、16亿，5年内有2年该值为负数，说明公司该科目不是很稳定，未来需要继续关注公司短期偿债风险的问题。

 

　　D、看“应收预付”和“应付预收”

 

　　公司最近5年的（应付+预收）-（应收+预付）的差额分别为：-8.7亿、-6亿、-9.7亿、-10.4亿、40.5亿，2019年由负转正，而且远大于0，说明公司的行业地位在增强，话语权提高了。需要注意的是公司最近5年的应收账款/总资产的比例分别为：25.04%、22.53%、26.33%、30.54%、26.82%，该比例均超过20%，说明公司有一定的经营风险。

 

　　E、固定资产

 

　　公司最近5年（固定资产+在建工程）/总资产的比值分别为：26.62%、21.75%、26.95%、29.30%29.51%，公司目前资本性支出不高，未来维持竞争力所需的成本相对较小。

 

　　F、每股净资产

 

　　公司最近5年的每股净资产分别为：4.4（元）、5.3、4.1、3.8、3.8

 

　　该比值表现一般，最近2年的数值不升反降。另外公司的总股本在最近5年都有增加，2020年依旧增加，从积极的角度来看，这为公司的不断扩张提供了支撑。但是也需要注意，总股本的增加，每股净资产没有随之增加，有可能会影响其股价或者未来的每股收益。

 

　　G、净资产收益率

 

　　公司最近5年的净资产收益率分别为：21.02%、16.09%、14.09%、17.95%、26.55%，该比值有上升的趋势，2019年该比值最高，需要继续跟踪能否持续保持在20%以上。

 

　　2、利润表

 

　　A、营业收入变化

 

　　2014-2019年，立讯精密的营业收入金额分别为：73亿、101.4亿、137.6亿、228.3亿、358.5亿、625.2亿，公司的营业收入增长率分别为：38.97%、35.73%、65.86%、57.06%、74.38%。

 

　　从数据上看，公司的成长性很好。销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入的比率分别为：95%、90%、92%、89%、94%，该比值均低于100%，说明企业盈利质量一般，原因简单理解为立讯确认100元收入，如果在考虑17%的增值税影响，实际收到现金足额是117元，2019年实际收到现金94元，低于117元的。

 

　　B、毛利率

 

　　2015-2019年公司毛利率分别为：，22.88%、21.50%、20.00%、21.05%、19.91%。公司的毛利率稳定在20%左右，比值相对传统制造业标准30%较低，公司的核心竞争力仍需提高。

 

　　C、费用率

 

　　2015-2019年公司的费用率分别为：10.37%、11.55%、11.55%、11.45%、10.76%。费用率/毛利率分别为：45.30%、53.71%、57.74%、54.40%、54.06%，费用率/毛利率的比值在55%左右，优秀公司该比值一般在40%以下，公司的成本管控能力仍需加强。

 

　　D、主营利润

 

　　公司最近5年的主营利润率分别为：12.00%、9.40%、7.93%、9.14%、8.66%。主营利润/利润总额分别为：94.10%、93.18%、88.81%、99.88%、96.11%，主营利润率均低于15%，说明公司未来保持稳定的盈利能力还是会有一定的难度。但是公司的利润结构比较健康，这样的利润是可持续的。

 

　　E、净利润现金含量比

 

　　公司最近5年的净利润现金含量比分别为：43.07%、110.82%、9.66%、111.69%、151.52%，2017年不足10%，拖低整体平均值，导致最近5年的平均值不足100%，这与前面应收账款比重高、成本管控能力差形成验证。

 

　　3、现金流量表

 

　　A、经营性、筹资、投资现金流量净额构成

 

　　2015-2019年经营活动产生的现金流量净额分别为：4.87亿、13.1亿、1.69亿、31.42亿、74.66亿，投资活动产生的现金流量净额-12.31亿、-38.01亿、-25.96亿、-49.28亿、-62.98亿，筹资活动产生的现金流量净额4.78亿、50.93亿、18.75亿、14.53亿、10.72亿。经营活动现金流逐年增长，比较健康。筹资活动产生的现金流量净额逐年下降，但保持正数，企业不断体外输血。投资活动产生的现金流量净额每年不断增加，结合立讯近几年不断并购，横向拓展业务看，这些投资目前给立讯带来了一定的收益。

 

　　B、销售现金比

 

　　（2020Q3）经营性现金流入/主营业务收入=1.07，比值大于1，说明立讯现金流入健康，属于价值创造性公司。

 

　　三、业务战略对比

 

　　1、立讯精密：

 

　　据立讯官网及公开资料整理，立讯不断通过合纵连横布局方式外延并购，进行产业链资源整合，拓宽自身产品应用领域，以（连接器+ODM、OEM）为基石，进一步拓展线性马达、基站天线、滤波器等高附加值品类市场，业务结构科学化、多元化路径清晰。依托体系化市场战略和全面的技术支撑网络，以及专业、年轻并富有激情的执行团队，快速实现“机、电、声、光”立体化发展，在成为“中国制造2025”强国战略的行业领导者的同时，并立志成为世界同行业的开拓者。

 

　　2、歌尔股份：

 

　　歌尔以（精密零组件+整机代工）为基石，布局智能硬件路径，智能硬件布局主要围绕着声学方向展开，歌尔战略更加聚焦本产业链，通过垂直整合方式，深化产业链协同效应，实现产品升级和降低管控成本，增厚利润。歌尔差异化竞争战略。

 

　　四、估值

 

　　以过去10年为周期，看立讯PE（TTM）走势，目前立讯PE倍数处在估值中枢上方区间，根据业绩增长的核心驱动力推断，未来三年保守预计，保持20%以上增长是大概率事件，按照这个业绩增长速度，立讯50多倍的PE，不能说贵，但是也没了安全边际，投资角度说，立讯这个估值下，盈利空间有限。