题图来源：视觉中国

 

　　小米、美团都曾表达过不想、不急于上市，但没人信，所以在盘点“未上市科技巨头”时会被列入。任正非说“不上市”，人们真信了，于是华为被故意漏掉。

 

　　其实，华为才是全世界非上市公司中估值最高的巨头，蚂蚁金服暂时难与之争锋。

 

　　林子大了什么鸟都有，有人说“华为营收是腾讯的2.5倍，市值应为8万亿港元”，华为是硬件公司，腾讯是互联网公司，怎能按相同的市盈率、市销率估值？

 

　　2018年华为营收有望突破1000亿美元（年报尚未公布），智能手机出货量2.08亿部，居全球第三。本文简单分析华为的估值，算是抛砖引玉。（注：除非另有标注，文中货币单位为人民币元）

 

 

　　2017年，华为营收6036亿，较2006年增长809.5%，年均复合增长率22.2%。

 

　　2007年华为营收增速达41%，受美国次贷所引发全球金融危机的影响，华为增速迅速下滑，2009年跌至19%。2011年反弹到22%之后，华为又度过了艰难的3年，营收增速在10%上下；2015年、2016年，华为再度迎来快速增长，增速分别为37%和32%；2017年急速回落到16%。

 

　　2018年上半年，营收3257亿，同比增长15%，预计全年营收将首次超过1000亿美元。

　　2010年之前，华为将营收分为销售商品、提供劳务和建造合同三块。2009年，三者在营收中的比例大致为77:13:10。

 

　　从2010年开始，华为将营收重新分为运营商业务、企业业务、消费者业务三大块。

 

　　2010年，运营商业务收入1458亿，占营收的80%；2017年运营商业务收入2978.4亿，较2010年翻了一倍，但是占营收的比例首次降至50%以下。

 

　　2010年，消费者业务收入309.1亿，占营收的17%；2017年消费者业务收入2372.5亿，较2010年增长667%，占营收的比例首次接近40%。

　　2015年、2016年华为运营商业务增速达到20%以上，2017年回落到3%，跌幅触目惊心。

 

　　消费者业务迅速崛起，2015年增速达67%，2017年回落到32%，情况不甚乐观。

　　企业服务增速尚可，但由于基数小，对营收增长贡献有限。2016年，华为企业服务收入同比增长47%，但对营收增长的贡献率仅为10%。

 

　　同年，运营商业务、消费者业务对营收增长的贡献率分别为44%和43%。

 

　　到了2017年，消费者业务贡献率达到70%，运营商业务只有9%，这种局面或许会成为常态。

　　华为消费者业务既是强劲技术积累的自然延伸，也是分散风险的重要措施。在山雨欲来风满楼的2017年，消费者业务对营收增长的贡献率达70%，2018年、2019年或许会更高。

 

　　日进斗金不算什么

 

　　华为运营商业务毛利润率稳步提高、逐步接近极限值，但在营收中的占比亦逐年下滑，新兴的消费者业务毛利润相对较低。

 

　　多重因素作用下，华为毛利润率拐点出现在2014年，为44.2%，绝对金额达1275亿。此后逐年下滑，2017年跌到39.5%，但绝对金额达2381亿。

　　华为消费电子产品包括智能手机、路由器、机顶盒等产品，真正值得关注的是智能手机。

 

　　2013年，华为消费电子产品整体出货量为1.28亿部，其中智能手机5200万部。

 

　　2014年，华为消费电子产品整体出货量微增至1.38亿部，其中智能手机7500万部。

 

　　2015年，华为智能手机出货量突破1亿部，财报从此不再披露消费电子产品的整体出货量。

 

　　2018年上半年，华为智能手机出货量达9500万部，全年出货2.08亿部，居全球第三。排在华为前面的三星、苹果出货量分别为3.14亿部和2.25亿部。按照这种趋势，2019年华为智能手机出货量将超越苹果，稳居全球第二。

　　2013年，华为净利润超过210亿，2017年达475亿，净利润率7.9%。与毛利润率一样，净利润的拐点也是2014年，该年净利润率接近10%。

　　一般情况下，2C的业务需要更多的市场费用，从“2B一家独大”到“2B+2C混合”，市场费用占营收的比例会明显提高。

 

　　华为的厉害之处在于，转向过程中“市场&行政费用率”不升反降：2014年，市场及行政费用合计475亿，占营收的16.5%；2017年，市场及行政费用合计927亿，占营收的15.4%。

　　华为现金流更加惊人，2017年经营活动产生的现金流净额达963亿，折合142.8亿美元。日均3912万美元，可购黄金3万盎司（853公斤）。对华为来讲，日进斗金不算什么。

 

　　世人皆知华为研发投入高，事实上2008年华为投入就达到105亿，2012年接近300亿，2015年接近600亿，2017年达897亿。

 

　　2006年~2017年，华为12年累计研发投入达4090亿，占同期总营收的13.2%。截至2017年末，华为研发人员达到8万人，占员工总数的45%。估计2018年研发投入超过1000亿，累计数量超过5000亿！

　　与科技巨头相比，华为的研发投入毫不逊色。更确切地说华为已经跻身科技巨头前列。

 

　　2017财年，华为、苹果、微软、亚马逊的研发投入分别为133亿美元、112亿美元、130亿美元和226亿美元。华为仅次于亚马逊。

　　2011年~2017年的七个财年，华为、苹果、微软、亚马逊累计研发投入分别为544亿美元、456亿美元、777亿美元和746亿美元。华为居第三位，比苹果多87.9亿美元。

 

　　截至2017年底，华为累计获得7.43万件专利授权（多数申请了海外专利），其中90%以上为发明专利。

 

　　根据常识推断，7.4万件专利不可能被完全“绕过“，在2B领域将华为“封杀”或“踢出圈子”绝非轻而易举。

 

　　在2C领域，即便2017年897亿研发费用只有三成投向智能手机，也比那家“生死看淡”的企业高7倍半！

 

　　华为用5000亿研发投入筑成的“护城河”又宽又深。

 

　　华为值多少钱？

 

　　华为显然不能按腾讯的市盈率、市销率估值，比较适宜的对标对象是苹果。

 

　　2018财年苹果营收、净利润分别为2656亿美元和595亿美元。最新市值7203亿美元，与之对应的市盈率、市销率分别为12.1倍和2.7倍。

 

　　苹果盈利能力强但在走下坡路，华为消费业务强劲、2B业务面临重大不确定性。综合各方面因素，假如在美国资本市场，投资人参照苹果给华为估值比较靠谱。#微软、亚马逊与华为业务差别太大#

 

　　2017年华为营收、净利润分别为6036亿和475亿。按苹果市盈率、市销率，华为估值在5750亿~1.6万亿元之间，均值1.1万亿。假设2018年营收、净利润同比增幅为25%，则华为估值约合2000亿美元。

 

　　2000亿美元是非常粗线条的估值。再说华为真不打算上市，本文只为Mark一下。