智能手表的价值在于佩戴的位置和方式，因为智能手表会被长时间戴在手腕上，所以智能手表在获取人体健康数据占据绝对的优势，具有不可替代性。随着智能手表底层硬件的逐步完善和人们健康意识的不断提升，叠加各大厂商加速布局，预计智能手表出货量在2021年将维持高速增长。

 

　　旭日大数据预计2020年全球智能手表出货量为1.94亿个，4年年复合增涨率为17.1%。目前智能手表市场CR5为30%，行业集中度不高，处在一个完全竞争的市场格局。

　　2.价值链

 

　　智能手表的出货量呈现明显的加速趋势，我们预计智能手表有望复制TWS的行求，对上下游产业链带来全面的提升。智能手表产业链较长，但可大致分为主控芯片，零部件和下游组装三大环节。

 

　　目前的智能手表产品路线划分可分为两类。第一类为搭载如Wear OS，Watch OS等智能操作系统的智能手表，代表产品有Apple Watch，小米手表等。第二类为搭载嵌入式操作系统的半智能手表，代表产品由华为GT2，小米手环等。这样划分是因为搭载的系统会导致硬件架构的不同。前者对性能要求普遍较高，因此硬件成本较高。可玩性较高，大多定位于中高端，待机时间约在1到3天左右。后者能耗低，较前者成本普遍偏低，专注于人体健康检测，待机时间多在7到14天左右。两者的部件成本占比有一定的区别。

 

　　可玩性较高的Apple Watch S5整机预估价格为145.45美元，从Apple Watch S5的物料清单表（BOM）来看，主控芯片价值占比约为46%，内部零部件以苹果自研和国外厂商供应为主，国内厂商参与程度较小。

　　专注于人体健康数据监测的华为Watch GT整机预估价格为80美元，从物料清单来看其中主控芯片占整机价格的25%，AMOLED屏幕占比约为11%。相比Apple Watch S5，华为Watch GT的屏幕，电池均来自国内厂商，国产零部件占比较高。在新一代的华为Watch GT2中采取了华为自研的麒麟A1低功耗处理器，国产零件占比进一步提高。

 

　　外壳，玻璃盖板，结构件，陶瓷背板，FPC/PCB等部件及组装代工环节，Apple Watch S5和华为Watch GT均采用国内供应商的产品。在国产替代的浪潮下，随着国内厂商工艺和技术的提升，国产零部件有望进一步渗透。

　　成本占比较高的部分主要集中在主控芯片和屏幕部分，同时也是技术壁垒较高的部分。AMOLED屏幕能耗高，体积小，但制造工艺复杂。主控芯片包含MEMS传感，控制芯片，通讯芯片，功耗芯片，存储芯片等。低功耗，高集成度，高性能是智能手表主控芯片发展的主要路线，SIP封装可以改善芯片能耗比，需要大量的资本投入，具有较的技术壁垒。高陶瓷背板生产工序复杂，精度要求高，后加工环节设备投资需求巨大。同时，由于智能手表内部空间紧凑，集成度要求更为苛刻。智能手表市场的发展会对陶瓷背板，FPC，SIP封装的需求带来全面的提升。

 

　　3.值得关注的赛道

 

　　结合上文的价值链分析，AMOLED屏幕，MEMS传感，陶瓷背板，FPC，SIP封装部分具有较高的技术壁垒和附加值，且应用领域较广。国内代表厂商有京东方（毛利率16.91%，AMOLED屏幕），蓝思科技（毛利率28.53%，陶瓷背板，玻璃盖板），鹏鼎控股（20.61%，FPC），环旭电子（毛利率9.75%，SIP封装），建议重点关注。